減持規定修改是放寬減持 還是保證資本市場穩健發展

時間:2019年10月25日 08:30:27 中財網
   A股減持泛濫成災,經常導致股價一字跌停,引發投資者的巨大憤慨,有媒體報道證監會有意對減持規則進行修訂,已形成相關方案,但也有媒體進一步求證,減持規則目前確已在修訂過程中,這一消息引發市場巨大關注,證監會修改減持規定,是放松減持還是進一步收緊減持,就成為市場博弈的焦點,也會對市場短期乃至中長期走勢產生難以預測的影響。

  究竟是放松還是收緊減持,要看本次修改減持規定的出發點,是為了所謂的資本流動性,強調退出渠道,還是順應投資者呼聲,堵住市場嚴重失血渠道,為了股市健康發展著想。

  2017年證監會制定了歷史上最嚴的 減持新規,市場部分聲音認為減持新規阻塞了大股東變現的渠道,從而導致了18年的股權質押危機,9月份證監會召開的全面深化資本市場改革工作座談會上,證監會再次強調要切實化解股票質押、債券違約、私募基金等重點領域風險,因此呼吁進一步放松減持規定,這種觀點是不是正確,是不是值得商榷?

  資本市場IPO有兩個功能,一個是融資,另一個是給資本提供一個退出渠道,但是資本市場最大任務是支持實體經濟融資,而不是支持股東減持實現紙面財富到現實財富的兌現,資本可以適當的退出,但必須是適當,而不是短期大比例甚至是清倉減持,一旦IPO成功就清倉減持與股市支持實體經濟完全背道而馳。

  基于原始股東和高管取得股權的成本很低,上市以后獲利巨大,不管以何種價格價格減持都是暴利,尤其是高管和大股東還通過上市獲得了募集資金的 支配權,已經享受了一波上市的紅利,因此退出的方式必須要秉承先讓二級市場先走和保持股價平穩為原則,而不是自己大甩賣,清倉離場,成為無主公司。

  就是市場化程度很高的美國股市,也是對股東和高管減持做出了很多的規定,目前A很多制度包括IPO制度都是向美國股市看齊的,那么減持制度是不是也應該與美國股市的144條款看齊呢。如果僅僅IPO與美國股市看齊,而減持制度需要保持A股特色,從制度上保證原始股東盡快甩賣股份,那是存在偏見的,也有為既得利益與集團維護利益的嫌疑,就史上最嚴的減持規定與美國144A相比,究竟是寬松了還是嚴厲了,我們不妨對比一下。

   《144號條例》對持有上市公司股份超過5%的大股東、公司高管、董事等關聯方以及從關聯方獲取證券者的減持行為作出了詳細規定,要求上述人士在賣出限制性證券時必須遵守慢走(分步驟)和披露程序,美國證監會SEC特別突出對高級管理層、董事等內部交易的監管,要求此類人員每三個月的總交易額大于5萬美元或交易量大于5000股,須向SEC提交書面申請,美國法律規定限制股份一年鎖定期滿后,可以減持同類已發行股份的1%、“履行交易申報要求的前四周內,該證券的每周平均交易量”兩值中的較大值。大股東減持或者特定股東減持,采取集中競價交易方式的,在任意連續90日內,減持股份的總數不得超過公司股份總數的1%,采取大宗交易方式的,在任意連續90日內,減持股份的總數不得超過公司股份總數的2%。

  美國市場對于較大減持規控制是較為嚴格的,要求得到美國證交會的批準,而A股僅僅只需要提前公告即可,更關鍵的是必須秉承慢走的減持政策,何為慢走?那就是嚴格限制減持比例和減持總市值,而A股動不動就是增加流動性,保證原始股東退出,可見A股政策上制定的初衷就比美國寬松的多,更加傾向于保證原始股東的利益,而不是保證二級市場的健康穩定發展,從減持比例看,更是不可同日而語,美國年度減持一般不超過1%,而A股最大減持理論上可以達到12%,從實際操作來看,股東年度減持超過5%比比皆是,清倉減持也是屢見不鮮。因此與美國股市相比,A股減持規定已經是很寬松了,導致投資者抵觸是情有可原的,與美國144相比,減持政策不能繼續放松,而是需要大幅度收緊。

  有一種觀點認為,IPO以后,就不能限制股東減持,減持是股東退出的權利,要維持高流動性,這種觀點是嚴重錯誤的,不能把金融市場所有問題都由資本市場來承擔,資本市場不是萬能的,資金也不是可以無限制增加的,可以解決中國所有經濟和金融問題。難道上市以后股東更加需要流動性支撐,那IPO不成功,企業就馬上破產,股東就陷入流動性危機,這是一種嚴重的悖論。

  關于減持問題,不能任由某些專家自圓其說,要尊重投資者的意愿,也要兼顧市場資金平衡,更要保證股價穩定,他山之石可以攻玉,需要借鑒美國市場的做法,從嚴掌控,避免上市就是套現,原始股東不能簡單的依靠股權增值致富,而是依靠公司發展帶來的現金紅利致富 ,退出要受到更多的約束。

  股東尤其是大股東,不管是產業資本還是風投資本,要與公司見證共同成長,而不是上市就清倉甩賣,利用低成本持股優勢獲利離場,適當減持完全可以,沒有人反對,但必須秉承一個原則,慢走,那就是制定嚴格的減持最高比例。

  年度減持多少合適,IPO制度向美國看齊,那么減持制度也不妨向美國看齊,年度減持不管哪一類股東不超過1%。

  
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